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每經熱評丨有預案但無預謀的“破7”

每日經濟新聞 2019-08-06 01:10:02

韓會師

8月5日,美元兌人民幣即期匯率突破7.0整數點位,離岸報價日盤最高突破7.10,在岸報價日盤最高突破7.04。相比上周五(8月2日)的收盤價,在岸和離岸的最大漲幅都達到了1角錢左右。即期匯率的巨震瞬間引爆了市場輿論,但在各個網絡平臺瀏覽過一圈之后,對其中很多觀點筆者難以茍同。

人民幣8月5日開盤后迅速跌破7.0整數位,北京時間早上10點35分,中國人民銀行網站就刊登了有關負責人就人民幣匯率相關問題的答記者問。有觀點認為,這意味著人民幣的破7是央行有意引導的結果,理由是根據一般工作流程,央行不可能這么快就對市場波動作出官方表態。

有點政府工作經驗的朋友都很清楚,像央行主要負責人答記者問這種級別的文稿,從起草到最終審核通過,的確不太可能短短1個小時就成文并發布。這篇稿子的核心內容肯定是早有準備的,但這并不意味著破7就是央行有計劃有預謀地加以引導而成的。

對于監管當局而言,對市場走勢進行預判并制定應對策略是一項基礎工作。上周,在特朗普做出加稅威脅,境內外市場已經出現貶值壓力,且離岸報價突破6.97的情況下,央行一定會對后市可能出現的各種情況進行判斷,并提前做出準備(估計不少人又苦巴巴地周末加班了)。但做準備并不意味著有預謀,頂多是提前預判到了可能會有突破7.0的情況發生,并做出了應對預案。

如果央行蓄意引導人民幣破7,那么周一的中間價很可能就不會是6.9225。根據“參考一籃子+參考收盤價”定價規則,由于上周五即期匯率收盤價在6.9416,同時周末國際市場美元貶值,根據定價規則,周一中間價開在6.92-6.93附近是比較正常的,并沒有任何方向性的暗示。對于監管當局而言,這個中間價的點位可能說明,對于即期匯率走勢他們是不持預設立場的,要看市場如何走,他們只是隨機應變。

很多朋友把人民幣的點位看作央行市場調控的目標,這是個天大的誤會。在貿易伙伴多元化、跨境貿易、投資、投機活動復雜交織的情況下,對監管當局而言,匯率的具體點位從來不是其關注的核心。

只有當匯率波動導致外匯市場交易嚴重失衡,國際收支安全受到潛在的較大威脅時,監管當局才會對匯率的具體點位予以重視,并可能對市場走勢加以引導,以避免羊群效應導致市場過度波動,抑制集體非理性下的過度恐慌。之所以此前7.0很重要,是因為在人民幣逼近7.0的過程中曾經出現過較為嚴重的結售匯逆差。所以7.0本身不重要,其背后的結售匯格局才是根本。

今年總體上銀行結售匯市場較為平衡,一度強烈的人民幣單邊貶值預期已經退潮,7.0作為一個曾經較為敏感的點位不應該繼續成為市場交易和匯率政策的障礙,選擇一個時機突破它,并借此評估境內外市場的反應只是早晚的事。美國總統特朗普發出加稅威脅恰好提供了一個較好的測試時機。首先,這是一次外部沖擊導致的市場情緒波動,監管當局不需要主動作為就可以實現破7,完全是市場化的;其次,在破7之前結售匯大格局總體安全,境內市場情緒基本穩定,外匯儲備穩中有增,破7不會被市場理解為內部環境惡化的結果,后續一旦出現意外情況再加以引導的難度也相對較小。

人民幣后市走勢主要仍將取決于境內市場的反應,最核心的是銀行結售匯市場的波動。目前,在離岸市場帶動下,受跨境套利驅動,在岸市場的貶值壓力主要來自于機構自營盤的投機性交易。但如果客盤結匯在較好的價位卻并未受到明顯刺激,反而有所萎縮,而客盤購匯在較為糟糕的價位卻明顯增加,則貶值預期有升溫嫌疑,并且可能已經向一般企業和個人投資者擴散,這是需要高度警惕的。

而如果后續結售匯市場仍然比較平穩,特別是直接反映企業和普通民眾情緒的銀行代客結售匯總體保持平衡,在經濟增長和外貿仍然面臨一定壓力的背景下,美元兌人民幣在7.0上方可能維持較長時間,再創新低也并非不可能。

總體上看,人民幣破7是一次順勢而為的市場測試,而不是蓄謀已久的“人為操縱”。若市場情緒總體平穩,人民幣完全可能再創新低;一旦市場情緒出現恐慌跡象,監管當局完全可以再次加以引導,破7可能也就成了曇花一現。面對難以掌控的市場波動,企業樹立“風險中性”的財務理念,借助遠期、期權等外匯衍生品降低生產經營的不確定性至關重要,想靠賭單邊行情牟利風險極高。

(作者為建信投資研究主管)

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